8.1. Concepte cheie

• piata OTC si piata inter-dealeri • RASDAQ; Nasdaq

• market-maker

• broker; dealer; trader

• tranzactii de agent; tranzactii de dealer • tranzactii “cross”

• compensare-decontare

 

 

8.2. Organizarea pietei extrabursiere in Romania

Piata extrabursiera se caracterizeaza printr-o functionare descentralizata, intalnirea cererii cu oferta si asigurarea lichiditatii realizandu-se prin concurenta unui numar mare de comercianti (dealeri).

Pe aceasta piata difuza, nelocalizata intr-un sediu, se tranzactioneaza afaceri noi sau de interes regional sau societati care au decis ca fiind mai favorabila pentru situatia lor de moment cotarea pe o piata organizata, dar care nu preia in totalitate exigentele bursiere.

Daca o societate pe actiuni doreste sa fie tranzactionata la Bursa de Valori, trebuie sa demonstreze ca a avut o anumita perioada de functionare cu profit, ca perspectivele sunt incurajatoare, trebuie sa furnizeze periodic informatii despre activitatea si managementul sau/si sa plateasca taxe de admitere, de mentinere etc. Conditiile de admitere la cota bursei sunt cu atat mai exigente cu cat piata este mai dezvoltata, exemplul cel mai relevant in acest sens fiind piata NASDAQ din SUA.

Piata romaneasca de capital este organizata si reglementata dupa modelul celei mai dezvoltate piete de acest fel la ora actuala, cea americana. La un asemenea nivel de functionare, bazat pe traditie, experienta si mai ales suport economic real, exigentele sunt mult mai inalte.

In tara noastra, piata RASDAQ a fost proiectata, cel putin de la inceput, pentru tranzactionarea actiunilor rezultate din programul de privatizare in masa (cca. 5.774 societati comerciale si circa 14.000.000 de actionari).

Denumirea de OTC (Over-the-counter) “piata la ghiseu” isi are originea in SUA, cand la inceput se realizau tranzactii cu valori mobiliare la ghisee amplasate oriunde era necesar, neexistand, asadar, un amplasament fix unde sa se intalneasca toate ofertele de vanzare/cumparare de valori mobiliare.

Ulterior, pe masura dezvoltarii acestei piete, brokerii/dealerii au simtit nevoia existentei unor reguli si pe aceasta “piata la ghiseu”. Astfel a luat nastere N.A.S.D. (The National Association of Security Dealers) prin Legea Maloney, un amendament la Legea valorilor mobiliare din 1934. In vederea facilitarii tranzactionarii valorilor mobiliare, N.A.S.D. a introdus un sistem automat de tranzactionare numit N.A.S.D.A.Q. (National

Association of Securities Dealers Automated Quotation System). Fondat in 1971, acest sistem consta intr-o retea electronica de comunicatie, dar numai intre acei brokeri-dealeri membrii N.A.S.D.

Avand ca model piata americana de capital, dupa infiintarea Bursei de Valori Bucuresti, Asociatia Nationala a Societatilor de Valori Mobiliare a decis infiintarea unei pietei de tip OTC, dupa modelul NASDAQ, in Romania, piata ce poarta numele de RASDAQ. Vor putea tranzactiona pe aceasta piata numai societatile de valori mobiliare membre ale ANSVM.

Caracterul de delocalizare a tranzactiilor este evidentiat si sustinut de sistemul electronic de tranzactionare. Totodata, sistemul electronic ofera posibilitatea negocierii efective a ofertelor participantilor prin acceptarea sau declinarea unei oferte de pret si/sau pachet pana la realizarea unui acord intre parti.

Existenta societatilor de brokeraj care au calitatea de market-maker (adica de mentinere a unor oferte ferme de cumparare si/sau vanzare ca pachet si/sau pret) ofera o anumita garantie participantilor pentru realizarea tranzactiilor dorite de clientii lor si, totodata, prin gradul de interes manifestat, ofera o minima informatie despre valoarea titlurilor.

Negocierea titlurilor nu se rezuma doar la trimiterea unor oferte in sistem sau afisarea unor cotatii ferme, ea putandu-se manifesta si prin contactarea telefonica a societatilor de valori mobiliare membre ale sistemului, pentru suplimentarea informatiei si a deciziei de incheiere a unei tranzactii.

Rolul pietei extrabursiere este complex. Piata extrabursiera asigura o circulatie libera si intensa a titlurilor de valoare la un curs negociat, care reflecta interesul investitorilor pentru detinerea anumitor titluri, interes motivat de competitivitatea economica si financiara a emitentului.

Principalul rol il constituie, asadar, efectuarea de tranzactii cu hartii de valoare emise de agentii economici si plasate de agentii de schimb, acestea putand fi comercializate datorita caracterului lor negociabil.

Piata extrabursiera are rolul de a mobiliza resursele financiare disponibile in cadrul economiei pentru realizarea scopurilor agentilor economici emitenti de titluri, asigurand astfel circulatia capitalurilor financiare si cea mai buna forma de utilizare a surplusului de capital. Desi aceasta functie este specifica pietei primare, ea se realizeaza in cadrul economiei romanesti, in special, prin utilizarea mecanismelor specifice pietei RASDAQ in cazul majorarilor de capital operate de emitentii de valori mobiliare.

Un rol major il are utilizarea resurselor sistemului de tranzactionare RASDAQ pentru vanzarea pachetelor principale si reziduale ale Fondului Proprietatii de Stat, pentru realizarea scopului de existenta a acestuia – privatizarea societatilor cu capital majoritar de stat din Romania.

Asigurarea rolului de piata secundara revine sistemului de tranzactionare a valorilor mobiliare emise in scopul diversificarii si modificarii portofoliilor investitorilor, cat si pentru transformarea titlurilor de valoare in lichiditati banesti.

8.3. Institutiile pietei extrabursiere

Asociatia Nationala a Societatilor de Valori Mobiliare (ANSVM)

Misiunea ANSVM este aceea de a cauta posibilitatile care sa faciliteze formarea de capital in sectoarele public si privat din Romania, dezvoltand, operand si regland o piata cat mai lichida, eficace si onesta pentru valorile mobiliare. Operand pe o piata in plina schimbare si orientata catre inalte tehnologii si o mai buna tehnologizare, obiectivul de

baza la ANSVM este acela de a crea prima piata de valori mobiliare din Romania atat pentru societatile privatizate, cat si pentru societatile care se vor forma si vor deveni un potential crescut pentru dezvoltare.

Sustinand o piata ce determina acumularea de capital de catre societatile comerciale mici si mijlocii, ANSVM contribuie la dezvoltarea activitatii speculative de capital, cu grade diferite de risc, din Romania. Folosind tehnologii informative si de telecomunicatii avansate, ANSVM contribuie la aparitia unei piete cu potential rapid de dezvoltare.

Obiectivul ANSVM este acela de a fi furnizorul cel mai important de servicii si reglementari de piata oneste, competitive si inovatoare pentru membrii sai, pentru emitenti si investitori.

Ca organism de auto-reglementare pentru piata extrabursiera de valori mobiliare, ANSVM are capacitatea de a detecta eventualele probleme ce pot aparea in activitatea membrilor sai si de a le rezolva intr-un mod practic si eficient, acestia fiind participantii activi pe piata de capital si avand o buna intelegere a mediului si nevoilor domeniului lor de activitate. Avand ca suport disponibilitatea membrilor sai de a respecta regulile in a caror elaborare sunt direct implicati, ANSVM este organismul care impune standardele etice si profesionale ridicate.

In vederea atingerii scopului sau, impreuna cu specialisti de la CNVM, Financial Market si Intrados au instituit un set de reguli cunoscute ca “Regulile de Practica Onesta ale ANSVM”, care stau la baza regulilor si regulamentelor interioare elaborate si implementate de Asociatie.

Registrul Roman al Actionarilor (RRA)

Registrul Roman al Actionarilor S.A. este o entitate privata, independenta, construita la initiativa a opt banci comerciale si anume: BRD, BCR, BA, BC Ion Tiriac, Banc Post, BIR.

Registrul Roman al Actionarilor este prima societate registru privat si independent autorizat de catre CNVM si are scopul de a oferi servicii specializate de evidenta a actionariatului pentru societatile emitente de valori mobiliare si efectueaza, pentru realizarea acestui obiectiv, toate operatiunile aferente evidentei si transferului de proprietate asupra actiunilor. Registrul este capabil sa ofere in cel mai scurt timp situatia actiunilor si proprietatii lor, precum si alte servicii legate de relatia emitent-actionar.

Activitatea registrului vizeaza:

• monitorizarea valorilor mobiliare emise pentru a impiedica sub sau supra-emisiunea • inregistrarea transferului de valori mobiliare in fisierul central • alte activitati considerate de CNVM ca fiind activitati de registru.

Utilizarea serviciilor unui registru autorizat prezinta urmatoarele avantaje: • gestiunea profesionista a registrului asigura integritatea acestuia

• integritatea registrelor unei societati este esentiala pentru integritatea financiara a acesteia si satisfactia actionarului

• serviciile furnizate de o entitate privata independenta asigura un serviciu loial pentru emitent

• operatiunile sunt centralizate si uniforme

• integritatea registrului companiilor, ca si gestionarea profesionista a registrelor creeaza

premiza atragerii capitalului strain.

Fiind gestionar al evidentei actiunilor societatii, RRA asigura cunoasterea de catre societate, in orice moment, a actionariatului si a situatiei actiunilor, ceea ce ii confera exactitate in consemnarea voturilor in probleme importante ale emitentului, ca si rigurozitate in distribuirea de dividende, eliminand problemele legate de pierderea, din evidenta, de actionari sau actiuni.

Efectuarea cu promptitudine a modificarilor in evidenta actionariatului pe baza tranzactiilor private garanteaza faptul ca proprietarii de actiuni vor fi satisfacuti de serviciile de registru contractate de societatea emitenta.

Ca entitate profesionista care gestioneaza registrele societatilor comerciale, RRA ofera servicii catre, pentru si in numele actionarilor. Activitatea sa este dedicata exclusiv gestionarii registrelor societatilor comerciale, transferurilor de proprietate si activitatilor conexe. Regulamentele si procedurile sale au fost aprobate de CNVM, pentru asigurarea conformitatii procedurilor interne ale registrului cu reglementarile CNVM.

RRA opereaza intr-un sistem automat, eficient, conectat la sistemele centrale ale pietei si Depozitarului, cu ajutorul unui personal calificat, pregatit sa rezolve nu numai transferuri legate de piata de actiuni dematerializate, dar si de transferuri de valori mobiliare emise sub forma fizica reglementate de CNVM, folosind sisteme de proceduri identice pentru toate societatile.

RRA este privat si independent. RRA nu este nici proprietatea Guvernului, nici controlat de acesta si nici nu se afla sub controlul comunitatii societatilor de valori mobiliare sau depozitarului central. Este o entitate legala separata, care este detinuta de un consortiu de banci, cu consiliu de administratie care mentine un comitet conultativ pentru emitenti, pentru a receptiona opiniile emitentilor si a le include in proiectele sale de dezvoltare.

Independenta fata de Depozitar si de inregistrarile societatilor de valori mobiliare si a custozilor asigura societatea emitenta ca registrele acestora vor ramane neafectate de probleme aparute la Depozitar sau la o anumita societate de valori mobiliare si ca administrarea Registrului nu cade sub incidenta controlului Consiliului de Administratie al Depozitarului. Aceasta separare fata de registrele societatilor de valori mobiliare ofera posibilitatea Registrului si Depozitarului de a compara activitatea de transfer in mod eficient, zilnic, dand societatilor comerciale asigurarea ca periodic sunt efectuate verificari si comparatii.

In acelasi timp, capabilitatea registrului de a opera interactiv cu Depozitarul intr-un sistem automat, ofera societatilor, actionarilor si investitorilor asigurarea ca transferurile de inregistrari in cadrul Registrului sunt efectuate cu promptitudine si eficienta, cu loialitate fata de emitent. In plus, aceasta orientare a Registrului asigura vanzatorii si cumparatorii ca actiunile lor sunt lichide si ca pot fi tinute direct in registrele emitentilor, fara a fi dependente de societati de valori mobiliare sau de custozi.

RRA ofera societatilor eficienta operatiunilor si reducerea cheltuielilor corespunzator serviciilor centralizate. RRA, ca organizatie privata, functioneaza pe principiul minimizarii cheltuielilor. Din acest motiv, Registrul este conceput sa functioneze pe o baza automata, dematerializata in cea mai mare masura.

Datorita faptului ca serviciile sale sunt oferite in mod uniform tuturor societatilor din cadrul marii privatizari, costurile pe societate sunt mai mici decat costurile pe care o societate individuala ar trebui sa le suporte daca si-ar gestiona propriul registru.

Intreaga structura a Registrului, pornind de la procesarea uniforma, automata si centralizata in stransa legatura cu Depozitarul, loialitatea exclusiva fata de emitent, comunicarea stransa la nivel de consilii de administratie, gestionarea cu profesionalism a registrelor sunt conditii pentru atragerea de investitori straini pe piata romaneasca de

capital. Fara sisteme si proceduri de incredere si eficiente, investitorii straini nu ar accepta sa isi riste capitalul propriu.

Registrul are un rol important in desfasurarea ofertei publice. Ulterior emisiunii de titluri

pe piata primara, societatile pot dori sa isi majoreze capitalul prin realizarea unei oferte publice. Utilizarea Registrului este esentiala pentru o societate care a realizat o oferta publica in sensul in care tranzactionarea si transferul titlurilor pe piata secundara vor fi permanent evidentiate in Registru si, astfel, emitentul poate avea situatia clara a componentei actionariatului sau in orice moment.

Valorile mobiliare cu care Registrul poate opera sunt numai sub forma dematerializata, actiunile in forma materiala urmand a fi dematerializate inainte de a se opera cu ele. Dematerilizarea actiunilor se face de catre Registru, care solicita emitentului sa ii puna la dispozitie o lista a actionarilor actualizata si exacta si sa inceteze imediat orice activitate de registru. Registrul impune in acel moment o restrictie de transfer asupra oricarei actiuni. Aceasta restrictie este ridicata atunci cand fiecare actionar a predat certificatul andosat unei societati de intermediere sau direct Registrului, iar Registrul a primit certificatul andosat si anulat.

Registrul mentine evidenta la zi a drepturilor de proprietate ale actionarilor pentru fiecare societate. Pentru fiecare noua inregistrare in fisierul central al detinatorilor de valori mobiliare, registrul inregistreaza cel putin urmatoarele date: - numele si adresa clientului

- numarul de inregistrare al emitentului la Registrul Comertului

- adresa si numarul de buletin al detinatorului de actiuni sau valoarea principalului in

cazul obligatiunilor, seria acestora, cod de identificare a emisiunii, numarul de inregistrare la Registru

- conditii care afecteaza transferabilitatea si orice limitare a raspunderii emitentului Registrul instiinteaza posesorii de valori mobiliare detinute in nume propriu despre

transferul dreptului lor de proprietate in contul Depozitarului sau altui cont in registru. Instiintarea contine numele proprietarului, denumirea valorii mobiliare, numarul de valori mobliare, data transferului si participantul direct sau corespondent al Depozitarului.

Registrul are un sistem ce permite societatilor de intermediere sau membrului corespondent de compensare sa ceara confirmarea dreptului de proprietate al clientului inainte de acceptarea ordinului de vanzare.

In cadrul Registrului, transferurile pot fi facute numai printr-un participant direct sau corespondent al Depozitarului sau prin prezentarea documentatiei adecvate de transfer la Registru. Transferurile directe se limiteaza la o cerere de transfer: - in urma unui ordin emis de o autoritate judiciara sau guvernamentala - din numele unuia dintre soti in numele amadorura - din numele unei persoane decedate in numele mostenitorilor legali - in numele unei persoane aflate in incapacitate de exercitiu - in numele unui minor de catre tutore

Registrul pastreaza evidenta cronologica a tuturor schimbarilor din fisierul central al detinatorilor de valori mobiliare pana cand datele sunt transferate unui alt registru sau emitentului.

Registrul trebuie sa inainteze un raport anual la CNVM in timp de 15 zile de la aprobarea bilantului anual de catre Ministerul de Finante. Acesta trebuie sa fie insotit de raportul unui cenzor extern independent cu privire la procedurile sale contabile si la capacitatea de a respecta prevederile Regulamentului. La cererea emitentilor cu care are contract de prestari de serviciu, Registrul le va pune la dispozitie copii ale raportului anual.

Registrul tine la zi urmatoarele:

- o evidenta continand datele de primire si cele de transmitere sau solutionare ale instructiunilor si cererilor

- o evidenta lunara continand:

* numarul de instructiuni si cereri primite

* numarul de instructiuni sau cereri care au fost solutionate in intervalele de timp prevazute in Regulament

* numarul de instructiuni sau cereri care nu au fost solutionate in acest interval de timp

- copii ale tuturor cererilor scrise si ale raspunsurilor aferente

- toate cererile de restrictionare a transferului dreptului de proprietate si de incetare a

unor astfel de restrictii

- un registru cronologic al tuturor modificarilor facute in fisierul central al detinatorului de

valori mobiliare, care sa contina: numele detinatorului de valori mobiliare, denumirea valorii mobiliare, numarul de actiuni, data transferului, contul in care au fost transferate si participantul direct sau corespondent al Depozitarului

- documentatia obtinuta de la fiecare emitent, care sa contina numarul total de actiuni sau valoarea principalului pentru obligatiuni ori numarul total de alte titluri autorizate si numarul total al acestora, emis si aflat in circulatie conform autorizatiei emitentului Aceste evidente trebuie pastrate timp de cel putin 10 ani si trebuie sa permita accesul

in 72 de ore de la cererea CNVM.

Societatea Nationala de Compensare Decontare si Depozitare pentru Valori Mobiliare (SNCDD)

SNCDD este persoana juridica romana sub forma unei societati pe actiuni care indeplineste activitati de utilitate publica. Societatea are ca obiect de activitate prestarea de servicii utilizatorilor directi pe baza de comision. Aceste servicii includ: - decontarea tranzactiilor cu valori mobiliare - pastrarea in siguranta a valorilor mobiliare - transferul proprietatii asupra valorilor mobiliare - servicii de inregistrare si plata a valorilor mobiliare - orice operatiuni conexe

Actionarii initiali ai Societatii sunt in numar de 82 de societati care se incadreaza in una din urmatoarele categorii:

SVM autorizate

banci si alte institutii de credit

societati de asigurari

burse de valori

asociatii profesionale de valori mobiliare

alte categorii de persoane juridice autorizate de CNVM sa devina actionari ai societatii

Admiterea de noi actionari se face semestrial prin emisiunea de noi actiuni pe baza ofertelor de cumparare adresate in prealabil Societatii. De asemenea, noi actionari se pot admite pe baza vanzarii de actiuni de catre actionarii existenti. Asupra actiunilor nou emise se poate exercita dreptul de preemptiune, drept de care nu beneficiaza ANSVM si BVB. Toate actiunile se emit in forma dematerializata, sunt nominative si indivizibile.

Societatea detine un registru cu toti actionarii si pozitia lor in structura capitalului social

si informatii privind miscarea actiunilor societatii. Actiunile pot fi transferate numai persoanelor indreptatite sa fie actionari, conform Statutului Societatii, Contractului de Societate si avizului CNVM.

Actiunile confera proprietarului lor dreptul la o cota parte din profit si din activul net dupa lichidarea societatii, proportional cu numarul actiunilor detinute. Actionarul are

dreptul sa devina utilizator direct al serviciilor Societatii daca indeplineste criteriile stabilite de Consiliul de Administratie. In cazul in care un actionar detine mai mult de 3% din actiunile Societatii, numarul sau de voturi va fi limitat la numarul corespunzator proportiei de 3%.

SNCDD isi ofera serviciile persoanelor juridice care indeplinesc anumite conditii, solicita acest lucru si care au contribuit la Fondul de Garantie in conformitate cu regulile in vigoare. Societatea poate aproba cererea oricarui solicitant, fie neconditionat, fie temporar in baza unor conditii corespunzatoare, fie in alti termeni in cazul in care societatea apreciaza conduita solicitantului sau persoanei asociate ca fiind astfel incat aprobarea cererii nu este impotriva intereselor Societatii.

Fiecare participant va face un depozit la Fondul de Garantie. Nivelul depozitului minim obligatoriu este fixat de Societate in conformitate cu una sau mai multe formule stabilite de Consiliul de Administratie (depozitul obligatoriu). Depozitul minim obligatoriu se plateste in numerar. Pe langa acesta, participantii contribuie cu un Depozit obligatoriu aditional la Fond reprezentand o suma egala cu 1% din media zilnica a decontarilor.

Participantul poate sa faca un Depozit voluntar la fond. Societatea, in deplina libertate, poate permite ca o parte din depozitul obligatoriu la Fond al participantului sa fie constituit din titluri de valoare nominative sau la purtator ale Guvernului Romaniei neajunse la scadenta (valori mobiliare calificabile).

O parte din depozitul obligatoriu la Fond poate fi facut sub forma unor scrisori de credit irevocabile emise in numele participantului, in favoarea Societatii. Utilizarea Fondului este limitata la recuperarea pierderilor sau prejudiciilor aduse Societatii legate de indeplinirea obiectului de activitate al acesteia.

Societatea poate utiliza de asemenea o parte din depozitul real al participantului la Fond in cazul in care acesta nu isi indeplineste anumite obligatii contractuale facute de societate. Societatea dispune de autoritatea de a gaja, de a transfera, de a obtine un titlu de garantie din una sau toate valorile mobiliare varsate in Fondul de Garantie sau veniturile rezultate din urmatoarele valori: depozite in numerar, valori mobiliare in care s-a investit numerar, valori mobiliare calificabile sau scrisori de credit.

Sistemul CNS este un sistem pentru tinerea evidentei si decontarea contractelor CNS intr-o valoare mobiliara, in care tranzactiile decontate ale participantului sunt compensate si fac obiectul unei novatiuni astfel incat referitor la fiecare emisiune de valori mobiliare in care participantul are activitate, este fie obligat sa livreze un anumit volum (o pozitie scurta) sau este indreptatit sa primeasca un anumit volum de valori mobiliare (pozitie lunga), obligatia de livrare fiind in favoarea Societatii si dreptul de a incasa fata de Societate.

Societatea foloseste in mod automat la fiecare data a decontarii valori mobiliare transferate in pozitia libera a participantului, in scopul reducerii sau eliminarii pozitiei scurte a participantului.

Societatea poate sa ceara tuturor participantilor sa efectueze plati suplimentare de actualizare la pretul pietei (mark to market) in orice pozitie lunga sau scurta. Inaintea datei de decontare, Societatea poate sa ceara, de asemenea, efectuarea unor plati de actualizare cu privire la tranzactii.

La fiecare data de decontare, Societatea va intocmi un Raport de Decontare Real care reflecta pentru fiecare valoare mobiliara CNS in care a existat activitate in acea zi, tranazctiile si transferurile in si din pozitia sa libera si pozitiile separate, precum si pozitia lunga sau scurta de inchidere pentru ziua respectiva in fiecare valoare CNS evaluata la pretul de decontare.

Sistemul Tranzactie cu Tranzactie – este un sistem de listare si decontare a contractelor tranzactie cu tranzactie conform caruia participantul este obligat, fie sa livreze

unitati din fiecare valoare mobiliara in care are o activitate (o pozitia scurta), pentru respectiva perioada de decontare, fie este indreptatit sa primeasca unitati din acea valoare mobiliara (pozitie lunga) cu obligatia de livrare apartinand participantului care vinde, iar dreptul de primire fiind al participantului care cumpara.

8.4. Actorii pietei extrabursiere

Sunt definiti, prin acest termen generic, toti participantii implicati, indiferent de mod, in activitatea normala a pietei extrabursiere pentru realizarea scopului de existenta al acesteia.

Actorii desi au roluri diferite sunt insa legati prin mecanismul de functionare al pietei secundare.

Astfel, institutiile de reglementare au rolul si obligatia de a ordona si specifica implicarea celorlalti actori.

Emitentii sunt cei care pun la dispozitia investitorilor si societatilor de valori mobiliare activele de schimb ale tranzactiilor efectuate

Intermediarii asigura clientilor un cadru simplu de transformare a titlurilor de creante detinute in lichiditati sau de obtinere a valorilor mobiliare dorite a fi detinute, oferindu-le servicii specifice la nivel profesional de prezentare si executare a ordinelor de tranzactionare

Investitorii sunt cei care pun la dispozitia emitentilor capitalul de lucru de care acestia au nevoie pentru realizarea scopurilor lor sau retrag fonduri pentru schimbarea destinatiei acestora, realizand si rolul de mobilizare a resurselor financiare suplimentare existente in cadrul unei economii.

8.4.1. Emitentii – societatile comerciale

Emitentii reprezinta o categorie speciala sub aspectul reglementarii activitatii lor, ei nefiind supusi decat Legii nr. 31/1991 ca organizare, iar Legii nr. 52/1994 ca obligatii de informare si operatiuni de registru specifice.

Emitentii, in schimb, reprezinta suportul obligatoriu al tuturor operatiunilor efectuate

pe o piata de valori mobiliare, indiferent de tipul acesteia. De aceea, prin rolul lor de mobilizatori ai resurselor financiare ei sunt reglementati de Legea nr. 52/1994 pentru a asigura protectia investitorilor si siguranta tranzactiilor operatorilor.

In Romania, emitentii, initial societati cu capital de stat, apoi, in urma derularii Programului de Privatizare in Masa, societati cu capital partial sau in intregime privat, au fost intr-un anume fel obligati sa aleaga intre cele doua piete de valori mobiliare autorizate, toate cele care nu au facut cerere de primire la cota Bursei de Valori fiind listate automat si obligatoriu pe piata extrabursiera. Aceasta reglementare a permis existenta unor societati neperformante si lipsa de posibilitati de control privind indeplinirea obligatiilor de informare, prin lipsa de suport legislativ pentru acestea.

Astfel, s-a ajuns la situatia paradoxala a unei piete de valori mobiliare ce are toti actorii necesari derularii operatiunilor, dar pe baza de informatii subterane sau chiar privilegiate. De asemenea, investitorii au la dispozitie numai informatii de tipul: capital social, numar de actiuni, valoare nominala si cifra de afaceri din anii 1996-1997, lipsite de aducerea la zi a informatiilor referitoare la activitatea societatii sau modificarile intervenite in structura acestora.

Acesti emitenti nu sunt propriu-zis emitenti decat in masura in care au emis valori mobiliare tranzactionabile pe o piata, dar nicidecum pentru atragerea de capitaluri noi, noi emisiuni de valori mobiliare sau operatiuni specifice emitentilor pe o piata financiara.

8.4.2. Intermediarii – societatile de valori mobiliare

Intermediarii specifici pietei de capital sunt in Romania societatile de valori mobiliare, in alte tari folosindu-se alte denumiri in functie de traditia bursiera si de modelul de organizare a pietei respective.

Aceste societati de valori mobiliare fac parte din categoria intermediarilor financiari, alaturi de banci si societati de asigurari, functionand insa pe o alta piata, dar avand acelasi rol de atragere a capitalurilor si de plasare a fondurilor respective.

Functionarea societatilor de valori mobiliare este reglementata de legile nr. 31/1991

si nr. 52/1994, deoarece infiintarea are loc in temeiul Legii nr. 31/1991 privind societatile comerciale, dar cu obiect exclusiv de activitate – intermedierea de valori mobiliare si activitati conexe acesteia, iar desfasurarea activitatii conform prevederilor Legii nr. 52/1994 privind valorile mobiliare si bursele de valori si conform Regulamentului nr. 3/1996 privind autorizarea si exercitarea intermedierii de valori mobiliare, modificat in martie 1998 si emis de Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare din Romania.

Deoarece aceste societati ruleaza sume mari de bani, asemanator unor banci, bani

ce apartin publicului investitor si investitorilor institutionali, Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare a instituit masuri speciale de supraveghere a societatilor de valori mobiliare si de protectie a clientilor acestor societati, indiferent de forma juridica a acestora, una din principalele masuri luate fiind asigurarea unui nivel minim de lichiditate care sa permita onorarea tuturor obligatiilor societatii in orice moment al cererii executarii acestora.

Din aceste motive, societatile de valori mobiliare trebuie sa mentina doi parametrii financiari – capital net si grad de indatorare – in cadrul unor limite prestabilite. Astfel, capitalul net (reprezentand valoarea actualizata a activelor ponderata cu anumiti indici minus valoarea datoriilor totale ale societatii respective), este de 25% din valoarea capitalului social al societatii de valori mobiliare, iar gradul de indatorare nu poate depasi de 15 ori valoarea capitalului minim necesar determinat prin formula anterioara.

Organizarea interna a unei societati de valori mobiliare este dependenta de functia pe care respectiva societate si-a impus sa o realizeze pe piata de capital pe care functioneaza. Astfel, se poate observa o clasificare in functie de: - marimea valorii investite de clientii societatii (public investitor sau investitori

institutionali)

- piata secundara principala pe care actioneaza in nume propriu si in numele clientilor

sai (piata bursiera sau extrabursiera)

- tipul plasamentului efectuat (in numele clientului sau in numele emitentului) - pozitia geografica (locala sau nationala)

- gama serviciilor oferite clientilor (servicii complete sau servicii specializate) Minima organizare departamentala a unei societati de valori mobiliare este:

1. Departamentul Front Office 2. Departamentul Tranzactii

3. Departamentul Back Office 4. Departamentul Contabilitate

In cadrul acestor departamente sunt create structurile necesare evidentei in functie de orientarea si de volumul activitatii acestora. Astfel, activitatile specifice fiecarui departament genereaza urmatoarele formule de organizare:

1. Departamentul Front Office – denumirile in limba engleza s-au folosit de la bun inceput pe piata romaneasca de capital, fiind preluate ca atare.

In cadrul acestei structuri lucreaza agentii autorizati pe pietele bursiere si extrabursiere, de aceea este preferabil ca agentii sa fie autorizati pentru ambele piete, pentru ca un client

sa nu fie obligat sa lucreze cu doi agenti, cate unul pentru fiecare piata pentru care este autorizat. Agentii care lucreaza in acest departament mai sunt numiti si brokeri. Brokerul asigura “interfata” dintre societatea de valori mobiliare si clientul acesteia, reprezentand societatea in relatia cu clientul si clientul in relatia acestuia cu piata de capital.

Mentalitatea unui broker care lucreaza in acest departament are doua principii: - satisfacerea clientului - faptul ca este vanzatorul unui serviciu

Aceste principii ii vor permite ca relatia cu clientul sa isi pastreze cursul dorit de client, dar si societatea sa fie in castig, deoarece este sub un anume aspect o societate ca oricare alta, adica scopul ei este obtinerea de profit pentru actionarii sai.

2. Departamentul de Tranzactii

Reprezinta creierul operatiunilor efectuate intr-o societate de valori mobiliare. In acest

departament lucreaza numai personal inalt calificat, raspunzator pentru operatiunile efectuate pe fiecare piata in parte.

Serviciul de operatiuni bursiere cuprinde minim doi agenti de bursa, autorizati de catre Bursa de Valori Bucuresti, care efectueaza operatiuni in numele si pe contul clientilor, in baza ordinelor primite de la brokerii respectivilor clienti si operatiuni in numele si pe contul societatii (house).

Ambii agenti de bursa pot executa operatiuni de tranzactionare si de registru, regula fiind ca agentul de bursa cu mai multa experienta sa execute ordinele si celalalt operatiunile de registru, in cazul unui volum redus de ordine de tranzactionare, iar in cazul unui volum ridicat de operatiuni sa execute amandoi atat operatiuni de tranzactionare, cat si operatiuni de registru.

Serviciul de operatiuni extrabursiere cuprinde minim doua persoane cu pregatire de trader RASDAQ, autorizati de Asociatia Nationala a Societatilor de Valori Mobiliare si doua persoane cu pregatire de operatori ai sistemului de compensare, decontare si transfer, autorizate de catre Societatea Nationala de Compensare, Decontare si Depozitare (pot fi aceleasi persoane).

Traderii primesc spre executare ordinele de tranzactionare inaintate de brokerii din Departamentul Front Office.

Tinand cont de specificul muncii, traderii au nevoie de confirmarea existentei valorilor mobiliare necesare pentru executarea operatiunilor, de aceea ordinele sunt validate privitor la existenta valorilor mobiliare fie de Departamentul Back Office – Serviciul Front Office, fie de operatorul sistemului de decontare si transfer.

Pe de alta parte, traderii au voie sa cumuleze ordinele clientilor pentru aceeasi valoare mobiliara si la acelasi pret sau mai bun, efectuarea tranzactiei pe piata RASDAQ realizandu-se la “pachet”, urmand ca repartizarea actiunilor sa fie efectuata de catre Departamentul Back Office sau chiar de catre trader la sfarsitul programului de tranzactionare.

Un efect deosebit asupra muncii Departamentului de Tranzactii si a relatiei acestui departament cu Departamentul Front Office, Back Office si Contabilitate il are gradul de informatizare si de integrare a softului de evidenta interna a societatii de valori mobiliare, dependenta de masina fiind extrem de ridicata in acest departament. Astfel, integrarea redusa a softului de evidenta determina timpi morti de transfer al datelor necesare fiecarui departament, iar gradul redus de informatizare poate duce la cazuri de transfer al datelor prin dischete, iar lipsa unor calculatoare suficient de puternice si de ergonomice duce la oboseala excesiva si ineficienta, in timp.

3. Departamentul Back Office

Este inima sistemului dintr-o societate de valori mobiliare, deoarece lipsa informatiilor

sau a vitezei de prelucrare a datelor determina slabe performante ale Departamentului Front Office in relatia acestora cu clientii si, implicit, pierderea clientilor.

In cadrul acestui departament intalnim mai multe servicii complementare, ca munca, dar diferite ca relatie cu celelalte departamente. Personalul angajat este preferabil sa aiba o pregatire de specialitate, dar poate fi specializat la locul de munca specifc fiecaruia.

Serviciul Front Office cuprinde minim o persoana care urmareste executarea ordinelor inaintate de catre Departamentul Front Office si confirma fie executarea, integrala sau partiala, fie neexecutarea ordinelor clientilor. Totodata, emite documentele necesare Departamentului Front Office pe relatia de confirmare cu clientul. Mai executa si sarcina de urmarire a descoperirilor de cont in scopul emiterii ordinelor de incasare sau de vanzare a actiunilor din contul unui client dupa data de compensare a tranzactiei. De asemenea, asigura alocarea actiunilor tranzactionate “la pachet” in functie de ordinele clientilor.

Serviciul Contabilitate are minim o persoana cu pregatire de agent de valori mobiliare pentru ambele piete, care urmareste valoarea totala a executiilor zilnice, asigura confruntarea rapoartelor de tranzactionare de pe ambele piete cu confirmarile de executare a ordinelor si mentine jurnalul de valori mobiliare si cel de ordine la zi.

Mai executa si sarcina de urmarire a diferentelor financiare in relatia de compensare cu sucursalele, filialele si punctele de lucru ale societatii, asigurand numarul necesar acestora, in functie de situatie.

Are sarcina de urmarire a emiterii mandatelor postale pentru efectuarea platilor catre clientii Programului de Privatizare in Masa, a inregistrarii valorii dividendelor sau a dobanzilor, conform datelor primite de la Departamentul de Contabilitate si in functie de numarul de actiuni detinute de fiecare client la data cum-dividend, cat si inregistrarea procurilor de reprezentare a clientilor conform datelor de convocare a Adunarii Generale a Actionarilor primite de la operatorul SNCDD si agentul de bursa.

Serviciul de Arhivare, format din minim o persoana, ce poate fi neautorizata, asigura buna pastrare a contractelor expirate, a ordinelor executate, anulate sau modificate, dupa trecerea a minim o luna de la data expirarii acestora din urma, a formularelor de vanzare unica si a certificatelor de actionar emise in Programul de Privatizare in Masa. De asemenea, are obligatia de a cataloga aceste informatii in functie de brokerul clientului, sucursala, filiala sau punctul de lucru emitent al documentului, toate in ordinea cronologica a executarii acestora.

4. Departamentul Contabilitate

Este format din minim o persoana autorizata sa tina evidenta contabila a unei societati

comerciale si autorizata de catre Bursa de Valori Bucuresti ca si contabil. Sarcina contabilului este de a verifica valoarea lichiditatilor societatii pentru efectuarea decontarilor cu institutiile pietei de capital, de inregistrare a intrarilor si iesirilor de numerar din conturile clientilor, de inregistrare contabila generala si de autorizare a platilor efectuate de casierie catre clienti si de executare a mandatelor postale.

Serviciul de casierie are in sarcina gestionarea sumelor primite de la clienti in functie

de operatiunile confirmate de catre contabil si de Departamentul Back Office, in cazul iesirilor de numerar si de Departamentul Front Office, in cazul intrarilor de numerar din partea clientilor. De asemenea, va executa inregistrarea executarii trimiterii mandatelor postale de plata sau de confirmare a executiilor catre clientii societatii.

5. Departamentul Analiza

Este format din cel putin o persoana care are acces la toate datele referitoare la

valoarea tranzactiilor efectuate zilnic si la rapoartele de tranzactionare ale pietei de capital. Munca acestei persoane prezinta doua directii total separate: - sunt analizate evolutiile cursurilor si tranzactiilor efectuate pe piata in scopul oferirii

unei opinii autorizate asupra miscarilor ce trebuie efectuate de catre brokeri pentru intretinerea portofoliilor clientilor societatii si pentru plasarea disponibilitatilor societatii de catre traderul RASDAQ si agentul de bursa. Pentru realizarea acestor deziderate este necesara asigurarea accesului total la date,